文｜Tinney

钟睒睒带头站队椰子水赛道，自家农夫山泉却按兵不动不下场，为什么？

6月30日的港交所大屏，被来自曼谷的椰子水浇了瓢热油。

当IFBH的代码 [06603.HK] 跳出27.8港元/股的发行价时，没人预料到这瓶透明液体能搅出怎样的资本漩涡——开盘58%的跳空缺口还没填满，盘中又冲至65%的涨幅峰值，最终105.33亿港元的市值，把“每瓶 9 元”的椰子水推上神坛。

这场狂欢早有征兆，23.6万个证券账户直接把2682倍超额认购的数字钉在港股食品饮料板块的历史柱形图顶端，券商系统因挤兑短暂宕机的三分钟里，交易员们突然反应过来，这不是普通的打新，是资本在给“健康饮品”的故事投信任票。

更耐人寻味的是角落里的钟睒睒，这位靠卖矿泉水登顶首富的大佬，让持股30%的道合承光私募悄悄吃下84.68万股，按首日最高价算，475万港元的浮盈够买52万瓶if椰子水。

但他始终没让农夫山泉的Logo出现在椰子水赛道，这种“用钱包投票却不让招牌站队”的姿态，比2682倍的认购倍数更值得玩味——当资本为热带液体疯狂时，最懂水生意的人正在岸边算风险账。

数据褪去后，留下的问号更尖锐，凭什么是if？这个靠代工贴牌起家的泰国品牌，如何让23万人甘愿为9元的瓶装水押注？当钟睒睒都选择隔岸观火时，这场百亿市值的狂欢，究竟是价值发现还是泡沫预演？

01

if的崛起背后

消费市场的风浪里，if椰子水硬是杀出了一条血路，活成了匹让人挪不开眼的黑马。

数据显示，2024年if母公司IFBH的营收高达1.58亿美元（约合人民币11.6亿元），同比增长80.7%，其中中国营收贡献度超92%；净利润为3331.6万美元（约合人民币2.4亿元），同比增长98.9%。

单看中国内地市场，if在 2024 年的收入就达到1.46亿美元，约合10.69亿元人民币，在总营收里占了92.4%的大头。明眼人都能看出，中国内地市场早已成了if椰子水狂奔的绝对引擎，推着它一路往前冲。

更有意思的是，搅动港股认购热潮的，竟是支不到50人的队伍。这46号人里，5个埋首研发，20个扑在营销前线，6个攥着仓配枢纽的调度权，剩下15个稳稳撑起后勤摊子。就这么一支精干队伍，硬生生造出了11亿营收的神话。

这成绩单往同行堆里一放，刺眼得很。

茅台靠高端白酒坐庄，人均创收够能打了吧？if椰子水的人均创收是它的5倍。

农夫山泉这种饮料巨头，靠着庞大产品线和销售网，人均创收214万元；椰树在行业里摸爬滚打这么多年，人均还不到百万。但IFBH呢？人均创收2522万元，人均创利526万元，把同行甩出几条街。这种赚钱效率，被资本市场盯上也不奇怪。

当然，36.7%的毛利率更值得琢磨，要知道农夫山泉的包装水毛利率才31%，而if哪有什么黑科技？不过是把泰国椰子里的水装进瓶子而已。

当传统饮料企业还在为千分之几的增长较劲时，这支小团队用80.7%的营收增速和98.9%的净利润暴增，在消费市场撕开了道新口子。

if的爆发，除了团队自己能打，椰子水行业的崛起更是给足了底气。

欧睿国际的数据显示，全球椰子水市场正以19.4%的年复合增速狂奔，预计2029年将冲到26.5亿美元规模。在中国这个最激进的市场里，2024年行业销售额突破90亿元，较五年前翻了12倍，增速保持40%以上。

if刚好站在了这场热带风暴的正中心，而中国市场的迅速肥沃，为if提供了足够养料。

当Vita Coco还在教育欧美市场时，if带着“100%泰国进口”的标签，用便利店冷柜的黄金位置和健身博主的社交种草迅速抢占市场，自2020年起，if就在中国内地椰子水市场坐稳头把交椅，这冠军宝座一坐就是五年。2024年，其市场份额达到34%，把第二名甩出七倍多的差距，妥妥的断层领先。

再看香港市场，if的统治力更狠——从2016年算起，连续九年霸占榜首，2024年市场占有率直接飙到60%。这种碾压级的优势，根本没给对手留多少念想。

而说到底，资本疯抢if的股票，本质上是在押注这场健康饮品革命还没到中场。

02

钟睒睒为何站在岸边，不入局？

椰子水这片蓝海刚冒头，就成了香饽饽。

娃哈哈、统一、椰树这些饮料圈的老江湖，脚不沾地地推出椰子水产品，盒马、朴朴这类零售平台也前后脚入局。

但偏偏，农夫山泉创始人钟睒睒的反应透着股反常。

都是玩水的生意，这位饮料江湖里最懂“水性”"的大佬，偏偏站在岸边不动声色，宁可让道合承光私募掏出真金白银，也没让农夫山泉下场碰椰子水。

这背后藏着的，恐怕不是看不懂9元定价里的利润，而是算透了风险账。

中国椰子树的种植线，永远停留在海南三亚的北纬18度。这片土地只能贡献全球10%的椰子产量，剩下的90%依赖泰国、印尼等国家的进口。这组数据像根刺，扎在所有想做椰子水的中国企业心头。

2024年泰国遭遇50年一遇的干旱，致使椰子产量大幅下降，例如马来西亚新鲜椰子的价格在2024年9月上涨了30%-40%，进口到岸价暴涨。当农夫山泉能把千岛湖的水牢牢攥在手里时，面对漂洋过海的椰子，再强的渠道控制力也显得苍白。

更关键的是商业模式的排异反应。if的极简模式像支轻骑兵——代工厂负责压榨灌装，第三方物流管运输，连销售都交给分销商。这种“三无”"模式能把毛利率推到 36.7%，但放在农夫山泉身上就是灾难。

农夫山泉的护城河是自建的30个生产基地和250万个终端网点，这套重资产体系适配的是“每瓶赚1毛钱但卖10亿瓶”的生意。让习惯了掌控全链条的农夫，突然学if做甩手掌柜？就像让航母去打游击战，根本转不动。

钟睒睒的精明，在于看透了那9元定价里的猫腻——进口关税、海运成本、渠道加价，全是咬人的刚性支出。

当农夫山泉的矿泉水能做到2元终端价时，做椰子水却可能要面对“成本5元卖9元”的尴尬。

这种性价比落差，足以让渠道商动摇——便利店货架上，农夫的茶派和if的椰子水摆在相邻位置，前者毛利虽低但周转快，后者利润高却走货慢，换你你会选哪个？

03

if的隐忧

不过，值得注意的是，在if的百亿市值光环下，藏着两条随时可能断裂的链条。

首先，9元定价筑起的高端形象，本质上是营销堆出来的泡沫。

肖战等明星代言、小红书KOL投放，直接让营销费用翻倍到735.5万美元，这些成本最终都转嫁到消费者身上。但饮料市场的残酷在于，当消费者尝出“网红包装里的水和别家没区别”时，溢价就会像戳破的气球。

其次，代工模式则是更危险的暗礁。

据报道，2025年3月有京东用户投诉if椰子水产品含白色异物，5月有天猫超市用户投诉产品在保质期内出现霉斑，面对投诉，if客服将责任推给代工厂，而代工厂则回应已通过品牌方品控验收。此外，其招股书披露，IF 椰子水主要代工厂为General Beverage，该公司同时负责原料供应，形成“自产自验”的闭环，这种模式导致消费者难以追溯责任主体。

更要命的是赛道变成红海后，迅速开启了“价格战”。

市场监测数据显示，2023年以前，300-350ml规格的椰子水还稳稳站在7元-15元的价格带；可进入2024年，同品类产品价格集体跳水，纷纷跌破8元。如今市面上，350ml装的椰子水单价甚至探到了4.9元的地板价，几乎是贴着成本在卖。

品牌营销专家路胜贞的调研更能说明问题，2023 年国内椰子水品牌才32个，短短两年就冲到50个以上。价格战的硝烟里，if还在靠营销话术撑场面，对手们却早把刀磨向了供应链,成本端的硬拼，已经成了新战场。

灼识咨询的预测更是给if提了个醒：要是2025年还拿不出低价产品线，中国市场的份额大概率会被价格敏感型消费者带走，预计要跌破25%。这道坎，绕不过去。

中国食品产业分析师朱丹蓬也表示，“if品牌是近几年比较典型的轻资产运营成功的案例，在泰国的供应链比较成熟，但关键问题是品类单一、产品单一、模式单一以及核心市场单一，对其未来可持续发展有一定的挑战”。

而现实情况是，历经飞升后的if，近日股价一直在回落，遭到主力资金净卖出。相较之前的高点48.8元/股，已下跌了26%左右。投资者们的态度逐渐趋于谨慎，其发展势头究竟还能强劲维持多久，充满了不确定性 。

如今，这场战争的终局很可能是，要么if像Vita Coco那样布局全球掌控强大供应链，要么像某些网红品牌那样在价格战中消失。

所以，对if来说，摆脱代工依赖不是选择题，而是生存题。参考行业同类案例，在泰国建设规模化饮料生产基地，若按年产10万吨产能估算，结合设备采购、土地租赁、基建施工等成本，投资规模可能达数亿港元。这一数字对照if母公司IFBH，在2024年约2.6亿港元的净利润，无疑是一笔沉重支出。

资本愿意再掏这笔钱吗？毕竟，在看透表象后，港交所的股价曲线，已经开始动摇了。